受创行业估值回升显著，但需警惕高预期风险

本文为林肯国际（Lincoln International）全球中型市场投资银行董事总经理Brian Garfield的投稿文章，所表达观点仅代表作者个人。

疫情初期，首席财务官（CFO）在预算编制中普遍趋于保守，以应对最坏情形。然而，类似2008年那样的长期市场调整并未出现。相反，许多遭遇需求中断的行业呈现出V型复苏，业务迅速恢复至疫情前水平，弥补了早前损失。这一复苏在很大程度上得益于私募股权赞助方和贷款机构的坚定支持，以及联邦政府的刺激措施。

展望未来，市场对私营企业表现的积极情绪仍在延续：林肯国际估值与意见部门主办的一场网络研讨会中，70%的参会者预计2021年企业估值倍数将上升或持平，尽管当前估值已处于历史高位。此外，随着疫苗接种率提升、封锁措施放松以及政府向经济注入更多资本，乐观情绪正在增强。

这些积极信号，叠加2020年业绩好于预期以及疫情影响的局部化，已促使许多行业的CFO预测2021年EBITDA将实现两位数增长。

乐观预测背后的数据

根据林肯国际对其1700家私营企业数据库的分析，平均年度EBITDA增长率处于低至中个位数区间。作为参考，2019年牛市期间平均增长率为2.5%，2020年为5%。然而，在疫情持续的当下，2021年EBITDA增长预测接近10%。

深入各行业观察，我们正看到V型复苏的“橡皮筋效应”：企业正从“生存”转向“繁荣”，即使在受疫情冲击最严重的领域也是如此。这一点在消费和工业两大受创最重的行业中体现得尤为明显。

根据林肯国际的私营企业分析，2020年消费类企业的EBITDA平均下降1.7%。不出所料，受疫情打击的餐饮和零售业拖累了增长，其EBITDA下滑27.7%。但2021年的预期显示，这些损失将被扭转，预计收入增长17.6%，EBITDA增长11.3%。这一预测增速超过了疫情前该行业的趋势。私营企业收入增长预估几乎是标普全球市场情报（S&P Global Market Intelligence）消费产品和消费服务板块（主要基于上市公司）预估的两倍。

在工业领域，疫情高峰期全球工厂被迫关闭，供应链中断。总体而言，根据林肯国际的分析，2020年工业行业盈利与2019年相比保持稳定。然而，预测显示，随着该行业恢复到疫情前的运营水平，2021年预计收入增长10.1%，EBITDA增长8.3%，呈现同样陡峭的反弹。有趣的是，这些收入预估与标普全球市场情报对多个工业子板块的预期高度吻合。

相比之下，受电子商务转型和所有企业技术升级需求的推动，科技行业需求激增。其中，软件即服务（SaaS）领域表现尤为坚韧，2020年EBITDA增长24.7%，预计该行业将在2021年维持这一增长轨迹。

预算编制中的关键问题

随着受创行业预期强劲增长，CFO在预算编制中应预见关于可实现性的棘手问题。尽管指标积极，但疫情尚未结束。2020年的不确定性导致预算评估较为宽松，但今年，随着对企业进行估值，CFO需要准备好应对预算如何达成的问题，并证明收入和EBITDA增长幅度的合理性。

以下是估值专业人士将提出的一些问题：

• 预测的收入水平是否曾达到过？
• 预测增长中有多少来自合同收入？
• 疫情期间实施的削减成本措施是临时性的还是永久性的？这些措施是否削弱了企业扩张和实现未来收入目标的能力？
• 预测与行业同行相比如何？
• 预算假设经济何时全面重新开放？当前的重开状态是否改变了这一展望？

买卖双方将根据预测的可实现性对企业进行估值，对于无法证实的预测，他们将会进行折价处理。