资本趋紧之下，无形资产仍是估值关键

编者注：Tyler Capson是无形资产咨询、估值及企业财务顾问公司EverEdge Global的董事总经理。本文观点仅代表作者个人。

尽管资本曾自由流向初创企业，但2022年可能是投资者开始加强审查的一年。高管团队可能面临更大压力来证明其估值的合理性，而通过给予公司无形资产应有的关注，他们能更有效地做到这一点。对无形资产进行严谨审查，将使他们能够可信地捍卫更高的估值，并向投资者解释现实与虚浮之间的区别。

无形资产的崛起

什么是无形资产？简言之，它们是您无法触摸且可能不会出现在资产负债表上的资产。然而，对于当今几乎所有公司（纯房地产投资除外），这些资产是公司业绩的主要驱动力。

想一想支撑谷歌和Facebook运营的数据和算法、可口可乐的秘密配方、苹果和耐克的品牌、IBM和英特尔拥有的专利，以及西南航空的员工文化。这些资产不太可能记录在损益表或资产负债表上，但它们驱动着战略决策。

无形资产重要性的上升代表着经济中一个重大但仍未被充分认识的转变。由于当今资本如此廉价，实物资产不再像过去那样成为差异化因素。购买或投资一家工厂本身并不能使公司与竞争对手区分开来。真正将两者区分开的是无形资产：哪家公司拥有更好的供应商关系？谁能利用其客户数据预测购买趋势和洞察？谁拥有更好的定价策略、更安全高效运营的系统和流程、更好的工作场所文化以及更好的软件代码？

这些资产日益成为最重要的资产。根据一项分析，1975年，无形资产占S&P 500公司企业价值的17%；而如今，这一数字为90%。

既然无形资产如此重要，为什么它们尚未进入主流会计体系？原因之一是，我们的财务报告体系是在工业时代发展起来的，当时实物资产（存货、房产、厂房和设备）驱动着最大价值，且资本更为稀缺。关于无形资产的报告标准尚未跟上其重要性。

无形资产也难以估值，而且它们种类繁多、差异巨大，将其视为单一类别可能显得笨拙且不可行。根据语境不同，不同的人对它们有不同的称呼。律师可能将其视为知识产权（IP），会计师视为“商誉”，CEO和企业家视为“竞争优势”。沃伦·巴菲特曾将其称为“护城河”。

识别、估值与防御

无论它们被称为什么，忽视它们都是错误的，即使对早期公司而言也是如此。初创企业往往过于专注于将产品或服务推向市场并实现增长，而未能花时间找出对其增长最关键的无形资产。

由于未能经历这一过程来理解真正价值所在，初创企业常常未能保护这些资产，使其公司更容易受到竞争威胁，从而减缓或阻碍增长。我们曾看到科技公司为了赶工期，将软件开发外包给第三方，却没有任何保护或保障措施。它们将自己最有价值的无形资产——软件代码——置于被窃取的风险之中，对市场份额和利润率造成毁灭性影响。

我们还看到一些公司在获得商标保护之前，就在品牌上投入数十万美元，实际上是在推广一个并不属于自己的品牌，从而白白浪费资金。有时，高管会误判自己的竞争优势。一家低成本眼镜供应商可能认为其竞争优势在于价格。但真正驱动这种低成本的是什么？是高效的制造流程？还是与供应商的特殊关系？了解答案至关重要。

一种找出答案的方法是为所有无形资产赋值。无形资产估值应使用传统的定量方法，同时分析背景和定性因素。这些因素是无形资产价值的主要驱动因素。

相信一项资产有价值与证明其价值之间存在巨大差异。能够做到后者的高管可以吸引更多资本。向潜在投资者展示与一个愿意提供网络渠道以销售您产品和服务的合作伙伴之间既有关系的价值是一回事；而创始人说“谷歌会喜欢我们的技术”则是另一回事。

投资于发展无形资产并建立框架以降低风险的公司，更有可能在中长期实现更高的估值。这可能包括投资于公司文化，从而带来更高效、流失率更低、招聘和培训成本更少的员工队伍。

这一过程还允许高管考虑各种选择。如果初创企业开发的资产是另一家公司成功的关键，那么这些资产可能具有巨大价值。这可能意味着初创企业可以通过许可或出售给能够进入大规模市场的第三方，将其无形资产杠杆化，进入一个全新市场，并以截然不同的规模运营。

对无形资产进行估值也有助于公司为意外情况做好准备。如果有收购方寻求合作或对整个公司提出报价，理解并能够清晰阐述无形资产的价值，有助于争取并捍卫更高的估值。缺乏这种估值可能会给买方和其他方带来不公平的优势。

以下是我们建议高管们自问的一些问题：

• 我们的无形资产是什么？
• 这些资产如何为我们的业务带来经济和战略价值？
• 这些资产值多少钱？
• 我们的公司估值是否充分捕捉并阐述了无形资产的全部价值？
• 我们如何从无形资产中释放额外价值——它们在我们手中还是在他人手中更有价值？
• 我们的无形资产战略是什么——我们是否在积极管理这些资产？
• 我们的团队是否了解这些资产的重要性？
• 我们主要的无形资产风险是什么？
• 我们管理和缓解这些风险的战略是什么？
• 我们有哪些系统和流程来管理和缓解这些风险？

在我的职业生涯中，我遇到过许多“电子表格亿万富翁”。他们敲击键盘，便说服自己公司的销售将呈指数级增长。我的建议始终如一：对公司资产进行严谨核算，并制定计划加以保护。否则，您将永远停留在幻想世界。