核心摘要

  • 美联储主席杰罗姆·鲍威尔于周五为下月下调基准利率铺平道路，指出劳动力市场出现疲软迹象，同时警告关税可能引发持续的价格压力。
  • 鲍威尔表示，美联储在寻求抑制仍高于2%目标的通胀、同时确保自5月以来招聘放缓不会演变为大规模失业的过程中，政策操作空间有限。
  • “就业的下行风险正在上升，”鲍威尔在演讲中表示。“如果这些风险成为现实，它们可能以裁员激增和失业率上升的形式迅速显现。”与此同时，鲍威尔称“通胀的近期风险偏向上行”，且若关税引发持续的通胀螺旋，这些风险可能加剧。

深度分析

鲍威尔在演讲中对劳动力市场的担忧程度，明显高于7月30日新闻发布会时的表态。当时，政策制定者以多数票否决了两张反对票，决定将联邦基金利率维持在4.25%至4.5%的区间。

彼时，鲍威尔将劳动力市场描述为“稳健”，并援引4.2%的异常低失业率。根据周三发布的政策会议纪要，多数美联储官员当时认同其对就业市场的评估，并对持续的通胀表达了更多担忧。

然而，鲍威尔在周五特别强调了就业的“下行”风险。他指出，5月至7月期间，美国非农就业月均仅增加3.5万人，而去年月均增幅为16.8万人。

“这一放缓幅度远大于一个月前的评估，”鲍威尔表示，并指出政策制定者在7月30日维持借贷成本不变时，并未完全掌握自5月以来劳动力市场疲软的全部情况。

鲍威尔还提到，劳动力的供给和需求均在下降：更严格的移民政策收紧了劳动力池，而企业因特朗普政府在监管、贸易、财政及其他政策上的不确定性而减少招聘。这种供需两端的异常格局，意味着就业风险正在上升。

“鉴于（货币）政策处于限制性区域，基线前景以及风险平衡的转变，可能要求我们调整政策立场，”他说。

鲍威尔的言论促使利率期货交易员提高了对下月政策宽松的押注。根据CME FedWatch工具，市场对9月17日结束的两天会议中降息25个基点的概率预期已从周四的75%升至85.2%。

美银证券的经济学家在报告中表示，鲍威尔“比我们和市场预期的更为鸽派”。“现在，阻止9月降息的责任显然落在了数据肩上。”

他们补充道：“鲍威尔显然被非农数据的下修所震动，因为自他7月鹰派新闻发布会以来，并未出现其他重大的鸽派进展。”此处指的是本月对5月和6月招聘数据的下修。

在聚焦劳动力市场降温的同时，鲍威尔并未淡化通胀上升的风险。他指出，政策制定者正面临“一个具有挑战性的局面”，既要应对通胀可能上升的前景，又要应对就业的“下行”风险。

根据近期数据，剔除波动较大的食品和能源价格后的个人消费支出（PCE）价格指数上月可能同比上涨2.9%，远高于美联储2%的长期目标。政策制定者倾向于使用PCE指标来追踪价格压力。

“关税对消费者价格的影响现已清晰可见，”鲍威尔表示。“我们预计这些影响将在未来数月内累积，但时间和幅度存在高度不确定性。”

“对货币政策而言，关键问题在于这些价格上涨是否可能显著加大持续通胀问题的风险，”鲍威尔说。

进口关税的影响可能是相对短暂的——即价格的一次性跳升，但他也警告称，关税成本在供应链和分销网络中传导需要时间。

“然而，同样可能的是，关税带来的价格上行压力可能引发更持久的通胀动态，这是一个需要评估和管理的风险，”鲍威尔表示。