并购活动在经历疫情导致的长期停滞后已初现复苏迹象，而随着私募股权基金和企业主试图抢在拜登政府酝酿中的税收与监管变革之前完成交易，2021年并购活动可能迎来高潮。

尽管根据Refinitiv数据，第三季度末全球交易量同比下降12%，涉及美国公司的交易量下降32%，但市场已出现活跃回升的迹象。

“我们看到并购交易量在疫情后回升，”Citizens M&A Advisory董事总经理Scott Rhodes在Frazier & Deeter网络研讨会上表示。“在严格隔离期间，我们所有的交易都暂停了，但基本面依然稳固。因此，对于具备疫情韧性的企业而言，所有流程都已重新启动且进展顺利。”

Kirkland & Ellis合伙人Daniel Wolf对彭博社表示，疫情使有机增长变得困难，因此企业正在寻求无机替代方案以吸引投资者。

“投资者正在奖励增长，”他说。“这是一个活跃的并购环境。”

企业高管也持相同看法。在Dykema Gossett律师事务所进行的一项调查中，超过70%的受访者预计未来12个月并购市场将走强，而去年这一比例仅为33%。

税收影响

交易专家表示，拜登政府在民主党控制的众议院和参议院支持下，将通过税法与监管变革对交易活动产生多大影响尚不明朗。但新政府已提议将最高企业税率从21%提高至28%，此举将直接推高未来交易的成本。

“税收政策将对并购活动产生重大影响，”Hogan Lovells律师Aaron Cutler在Law360报道中表示。

同样重要的是，对于寻求退出的创始人和企业主而言，一项将长期资本利得视为普通收入的提案，将使企业出售所得收益的税率从20%提高至37%。2025年后，该税率将从37%升至39.6%，与2017年之前的水平相同。

“当然，在并购交易中，企业主将因出售企业而额外承担17%的税负，”Frazier & Deeter高级税务合伙人LeighAnn Costley在网络研讨会中表示。这额外的17%税负源于20%的资本利得税与37%的普通所得税率之间的差额。该变化仅适用于收入超过100万美元的卖方。

私募股权基金的有限合伙人和普通合伙人不会受到该变化的影响，因为他们在该交易中不适用资本利得税。

“私募股权公司并未因税收政策变化而调整其退出计划，”Rhodes表示。

即使资本利得和企业税率的变化不会抑制交易量，它们仍可能影响定价，因为企业主卖方会寻求更高的估值以抵消更高的税负。

“在拜登计划下，一家以10倍EBITDA出售的企业，需以13.2倍EBITDA出售，才能实现相同的税后收益，”Rhodes表示。

机会窗口

交易专家表示，考虑到国会的运作方式以及拜登政府面临的竞争性优先事项，这些及其他税法变更在2022年初之前生效的可能性很小。因此，如果担心税负上升，2021年将是完成交易的窗口期。

“如果拜登政府在法律通过前向我们表明不打算追溯执行，你会看到一股急于退出的浪潮，”Rhodes表示，“尤其是我们积压了一批曾考虑启动出售流程但因疫情而观望、专注于业务表现的企业。”

Rhodes的公司主要服务于卖方业务，他表示企业应在未来几个月内开始规划出售事宜，以便在年底前完成交易。

“我们将鼓励潜在客户尽早启动规划流程，”他说。“第一季度将是密集准备期，以便人们做好准备，在窗口关闭前抓住机会。”

反垄断关注

在监管方面，分析师认为并购监管不会与前政府有重大分歧，尽管拜登政府预计将采取更强硬的反垄断立场。

预计将出现“对纵向和斜向并购、对新生竞争对手的收购，以及主导企业向相邻行业扩张的审查力度加大”，Dechert LLP的分析指出。

另一个受到更严格审查的领域是跨境交易，尤其是涉及中国企业的交易。预计拜登政府将基于国家安全理由，维持前政府对这类交易的严格监管。

“特朗普时期加强对中国企业收购美国公司的审查，预计将继续，”路透社报道称。“过去四年，美国以国家安全为由阻止了许多中国收购案，尤其是对美国科技公司的收购，甚至命令一些中国公司（如社交媒体应用TikTok和Grindr的所有者）进行剥离。”

拜登政府还可能对医疗保健领域的合并采取更强硬的立场。

“拜登呼吁对特朗普政府批准的医疗保健领域近期并购进行追溯审查，”Conner Strong的分析指出。“拜登承诺利用反垄断权力应对医疗保健领域的市场整合（如医院、医疗服务提供者团体、保险公司等），并根据对劳动力市场、低收入社区和种族公平的影响，以及价格和竞争情况，审查未来的收购。”