上市在即，CFO应将投资叙事置于优先议程

过去两年，共有792家公司创纪录地进入公开市场。其中超过75%的新上市股票通过传统IPO和直接上市方式挂牌，其余则通过特殊目的收购公司（SPAC）交易完成——目前还有124项最终协议正在推进，另有数百家SPAC发起人仍在寻找合并对象。

然而，对于这些新晋上市公司及其股东而言，维持良好发展势头的难度可能远超预期。

这并非对股市走势的预测，而是对应对公开市场挑战准备度的判断。作为为从风险投资中期阶段企业到成熟大型股等广泛公司提供服务的投资者关系顾问，我们对在公开市场取得成功的要素有着敏锐洞察。在当前市场情绪高涨的环境下，一旦失足，跌落将十分惨重。

在强调风险之前，我们所说的“准备度”究竟指什么？这是一个关键问题，因为对于即将上市的公司及其IPO生态中的众多顾问而言，准备通常意味着职能层面的筹备——从建立会计和财务报告体系，到确定股权激励方案，再到完善董事会结构并购买董事及高管责任险，以及诸多其他事项。这些无疑都是重要的先决条件，但其中任何一项都未触及公司在公开市场取得成功的核心。

这一核心在于公司与投资界之间的日常对话——即投资叙事及其在顺境、逆境和平淡时期的管控方式。这项基础性工作决定了管理层在成熟投资者心目中的信誉，并最终影响公司估值。新上市公司处于实时聚光灯下，而质疑者往往在幕后活动。CEO所说的每一个字都会被逐字解读，容易被误解，甚至被曲解。经验丰富的公司和高管会格外谨慎地管理预期，他们将纪律严明的财务沟通置于与良好公关同等重要的位置。

在当今狂热的新股发行市场中，风险在于公司缺乏时间和精力来建立坚实的投资者沟通基础。以下几个关键因素正在发挥作用：

• 仓促组建的团队。估值水平令人瞩目，吸引了一些原本认为IPO还需一两年时间的公司。我们看到许多公司计划在数周内宣布公开市场交易，却仍在匆忙进行关键财务岗位的招聘。其中一家公司在首次公开募股时，CFO是首次任职，且没有FP&A负责人，交易定价距其首次财报电话会议仅数周。另一家今年通过SPAC上市的知名公司，在宣布上市交易的当天才聘用CFO。过去有一条经验法则：准备上市的公司应至少提前12个月确定CFO人选。如今这一惯例已不再适用。
• 被稀释的顾问建议。即使这些公司为其交易吸引了知名顾问，顾问生态体系也已不堪重负，许多交易由缺乏关键资深洞察力的次级团队主导，他们倾向于对CEO说“是”，而本应帮助后者为公开市场生活做好准备。风险在于，许多公司带着构建不佳的业绩指引、未经充分审查的KPI进入公开市场，且未能在上市事件后数周内到来的首次财报电话会议中做好充分准备。
• 期限错配。在公开市场取得成功始终意味着在创造长期价值的同时管理华尔街的短期预期。但对许多近期新上市公司而言，长短期限之间的差距是一道巨大鸿沟。仅以电气化领域为例，自2020年1月以来，已有数十家公司通过IPO或SPAC交易上市。其中许多公司预计未来数年无法产生正现金流，且很可能需要在此之前筹集更多资本。有些公司将大获成功，另一些则会被竞争淘汰或整合——这是行业发展的自然规律——但很可能有太多公司会因沟通管理不善而在公开市场受挫。卖方、短线基金和散户群体所推崇的“超预期并上调指引”的季度盈利文化，进一步加剧了这一挑战。

IPO顾问和经历过上市过程的CEO朋友们都会分享他们的经验之谈——“低承诺、高交付”、“确保前10个季度不偏离市场预期”等等。但不要指望IPO时围绕你的团队能修正任何失误，因为大多数顾问已转向下一笔交易。我们最近接触的一家公司在前两个季度出现失误，而为其SPAC交易提供建议的知名银行实际上已对其弃之不顾。

归根结底，准备的责任在于公司自身。这要求管理层以敏锐的专注力进行严谨筹备，并由一支具备公开市场经验的强大投资者关系团队主导。当然，IPO圈内许多人都明白这一点，这也是IR高管薪酬飙升的原因。但在当前市场中，具备实战经验的IR人才供不应求，这大大增加了未来数周乃至数月内即将敲钟上市的公司出现失误的概率。

随着2021年进入尾声，市场已出现波动，关于不可避免的调整的讨论日益增多，其驱动因素包括疫情相关干扰、地缘政治和监管风险、通胀以及最终的美联储政策走向。但人们没有讨论的是，当指数不再全线向上时，这些新晋上市公司是否具备管理投资者预期的能力。