经历数年相对沉寂后，首次公开募股（IPO）市场正显现强劲动能与乐观情绪。尽管今年实际上市企业总数低于年初预期，但仍显著高于往年水平。

与此同时，截至10月中旬，筹备上市的企业储备规模较去年同期增长逾三分之一。

2025年前九个月已有超过160家企业上市，超过2024年全年的150家。1

IPO活动年内稳步攀升，7月达到峰值，当月完成26宗IPO。《华尔街日报》将这一时期称为“IPO的炽热之夏”，并称“这是多年来最好的IPO市场”。2025年前三季度约有200家企业递交上市申请，而2024年全年为214家。截至9月30日，募资总额接近310亿美元，高于2024年全年的296亿美元。

若动能延续，2025年秋季至2026年的IPO活跃度有望达到2021年以来最高水平，前提是关税引发的波动减弱且利率下调落地。不过，近年经验表明，政治与法律环境难以预测，可能影响IPO储备的强度。

市场条件推动承销兴趣上升

影响企业上市决策的因素众多，但从保险视角看，当前市场条件是近年来最有利的。主要驱动因素包括：董事及高管责任（D&O）保险市场持续疲软、新上市公司机会稀缺，以及股市在波动中持续上行。

自2002年《萨班斯-奥克斯利法案》通过以来——该法案旨在通过更严格的上市公司监管提升企业透明度与问责——D&O承保商一直寻求扩大其投资组合中的上市公司数量。然而，尽管D&O承保商数量大幅增长，上市公司池在过去二十余年里却维持在较低水平。

这种失衡导致更多保险公司争夺更少的机会，并促成D&O市场整体疲软。由于供给相对需求有限，承销商对IPO业务的兴趣较近年明显增强，尤其是在法律环境对承保上市风险不利的时期之后。

法律环境变迁

IPO历来被视为公司历史上风险最高的节点之一。IPO前S-1文件中要求的大量披露与风险因素，为原告律师识别潜在失实陈述提供了众多机会。根据1933年《证券法》第11条，公司对任何被认定虚假或误导的陈述承担严格责任。这一举证标准低于1934年《证券交易法》第10(b)(5)条对公司后续证券文件（如季度10-Q盈利报告）中虚假或误导陈述的适用标准。

联邦法院条款重塑IPO保险市场

部分原告律师曾在州法院提起IPO相关诉讼，尤其是加州等对原告友好的司法辖区。这一趋势在2010年后加剧，并在2018年最高法院对Cyan v. Beaver County一案的裁决中得到强化——该裁决允许IPO证券诉讼在州法院进行，显著增加了上市公司的诉讼风险。作为回应，许多保险公司提高了保费并缩减了承保能力。

为缓解这一风险，许多公司开始在章程中加入联邦法院条款，要求IPO相关诉讼仅在联邦法院提起。法院支持了这些条款，使诉讼环境趋于正常化。2020年联邦法院条款的引入，使保险公司重拾信心，相信IPO相关证券诉讼将在联邦法院审理，从而提升了承销商对IPO业务的兴趣。

SPAC数量下降但仍影响IPO市场

尽管特殊目的收购公司（SPAC）早已存在，2021年出现了资本募集热潮，当年递交上市申请的SPAC数量远超往年。虽然此后SPAC申报数量大幅回落，但这些公司仍贡献了相当比例的IPO活动。

推动IPO保险条件改善的关键因素

近年多种因素共同促成了对IPO有利的保险市场环境，包括：D&O市场低迷且新机会有限，以及IPO诉讼不会在州法院审理的确定性增强。这些因素带来了以下有利条件：

  • 承保能力提升。此前保险公司通常将IPO风险敞口限制在500万美元，如今普遍提供1000万美元的限额。
  • 定价下降。IPO保费显著回落。2021年主要D&O层的平均保费超过每百万美元20万美元，而2025年已降至每百万美元不足6万美元。
  • 保障扩展。今年的一项重大改进是引入了承销商保障，可作为传统D&O保单的专项增强附加。该保险协议以对被保险人通常具有吸引力的费率，替代公司对承销商的赔偿义务。

通过定制保险方案应对不断演变的风险格局

随着IPO市场持续升温，私营企业应认识到，驾驭当今复杂多变的风险环境需要主动且量身定制的风险管理策略，包括适应其不断变化需求的稳健保险方案。

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参考来源

1 Renaissance Capital